平安資管（香港）鍾淑芬: 市場波動加大 可關注智能啤打策略

香港，中國 - Media OutReach - 2018年11月19日 - 在美國帶動下,全球進入加息週期,2008年以來的經濟週期來到尾聲。在近十年的牛市之中，基準指數持續上揚,統計顯示多數主動管理基金經理回報率並不能跑贏基準，顯著產生Alpha（指高於基準的回報）,令越來越多投資者青睞具有高透明度、低費率的ETF等被動追蹤指數工具。

然而，當經濟週期再走到轉折點，市場投資趨勢將再度變化。美國道瓊斯指數今年以來持續波動，在剛剛過去的十月就跌去半成，香港恒生指數也在去年底觸及高位後，在波動中跌去超過一成。在經濟週期尾聲，市場波動上升，藍籌股的收益則在下滑，基準指數表現逐漸不再如過往理想。

在這樣的市場中，主動管理成本高昂，回報難言，被動投資方式則難以抵禦波動的風險，而介於兩類管理方式之間的智能啤打(Smart Beta)策略開始在全球市場得到更多的關注。

"智能啤打"的投資方法，是篩選出對投資風險回報影響較大的"因子"，並以此投資策略來調整指數的市值加權比重的產品。與完全的被動投資相比，智能啤打能夠圍繞因子篩選標的，有效提升風險調整回報。當然，影響投資風險和回報的因素非常多，但它們並非全都"有效"， 智能啤打最常用的包括以"高息率"、"低波動"等因子來篩選股票。除此之外，還有價值、動量、規模、質量等。

例如價值因子，是指相對價格較低的股票表現往往好於相對價格較高的股票，常用的價格指標包括市賬率，市盈率及現金流等。動量因子，則是指近期表現相對較強的股票，很可能將實現超額收益，而過去表現良好股票往往會繼續表現優異，其指標一般是對照3個月，6個月，12個月的相對回報和歷史Alpha等。不同的因子的有效性也不同，可把握市場不同時期的機會。

從策略上來看，智能啤打近似主動管理，由基金管理人去選擇他認為有效的投資策略。但是在實際操作中卻是被動管理，通過量化方式在明確規則下由機器執行，也因此擁有高透明度和低費率，可以說結合了主動、被動管理優勢。

根據晨星資料，截至2018年9月30日全球共有1,521款智能啤打ETF，管理資產總額約為9千億美元。其中美國ETF市場佔有率超過兩成，並占全球智能啤打ETF的管理資產總額的88％。從2009年全球金融危機後，智能啤打型ETF管理的資產規模年均增長30%，可謂相當快速。

該策略目前在亞太地區佔比偏低，截至2018年9月，僅佔市場份額5.2％。在香港，主導ETF市場的仍然是追蹤指數回報的傳統型ETF，根據我們粗略統計，現有約10多隻智能啤打ETF在香港上市，晨星數據顯示，截至2018年9月，智能啤打 ETF僅占香港ETF市場總資產規模的4.2％。

全球經濟週期性改變的市場影響已經顯現。隨著2017年底以來香港市場波動性持續走高，我們觀察到智能啤打策略下管理的資產短期内陡然急增超過一倍。投資者若考慮為其投資組合增加防守性，并把握波動中隱現的投資機會，可以更多留意智能啤打策略下的產品。